اگر 1 دلار زیر تشک خود قرار دهید، می دانید که وقتی به دنبال آن بروید، 1 دلار پس خواهید گرفت. وقتی 1 دلار را نزد بانکی واریز می‌کنید، می‌توانید مطمئن باشید که آن را پس می‌گیرید، حتی اگر به لطف مقرراتی که در طی قرن‌ها ایجاد شده، بیشتر از قفل کردن آن در خزانه، آن را پس می‌گیرید. شاخه ای از ارزهای رمزپایه به نام استیبل کوین ها تلاش کرده اند تا این نوع قابلیت اطمینان را به روش های کاملاً جدیدی تکرار کنند. برخی برای پشتیبان گیری از وعده های خود از معادل خزانه دیجیتال استفاده کرده اند. دیگران راه حل هایی را امتحان کرده اند که بسیار پیچیده تر هستند. بزرگترین آنها، TerraUSD، که با نام UST نیز شناخته می‌شود، و توکن خواهرش Luna، به طرز شگفت‌انگیزی ذوب شده‌اند و قیمت‌های آنها را نزدیک به صفر کرده‌اند و ارزش بازار آنها را به سایه‌ای از مجموع 60 میلیارد دلاری که زمانی فرمان می‌دادند، کاهش داده‌اند. سقوط آن نگرانی هایی را ایجاد کرده است که فراتر از بخش باریک آن از دنیای استیبل کوین است.
1. استیبل کوین چیست؟
یک ارز دیجیتال طراحی شده برای حفظ ارزش ثابت، برخلاف نوسان شدید قیمت که برای بیت کوین و سایر توکن ها مشاهده می شود. منظور از استیبل کوین ها مفید بودن است، نه اینکه با افزایش ارزش، صاحبانشان را ثروتمند کنند. آنها این کار را به دو صورت انجام می‌دهند: با اجازه دادن به صاحبان کریپتو برای انجام تراکنش‌ها بدون در نظر گرفتن نوسانات، و با ارائه یک پناهگاه امن برای دارایی‌هایشان، محافظت از نوسانات وحشیانه در بازار کریپتو بدون نیاز به تبدیل دارایی‌های خود به پول سنتی.. به گفته شرکت داده‌های رمزنگاری Kaiko، محبوب‌ترین استیبل‌کوین، تتر، را می‌توان با بیش از ۴۰۰۰ ارز دیجیتال دیگر در صرافی‌های متمرکز مبادله کرد و آن را به یکی از پرمعامله‌ترین توکن‌های ارزهای دیجیتال تبدیل می‌کند.
2. چگونه ارزش خود را حفظ می کنند؟
آنها معمولاً به ارز دیگری متصل می شوند: هر دو Tether و UST برای اتصال به دلار آمریکا طراحی شده اند. آنها آن میخ را به یکی از سه روش حفظ می کنند. تتر و بسیاری دیگر از بزرگترین ارزهای رمزنگاری شده ذخیره ای از پول نقد یا دارایی های معادل آن را حفظ می کنند که ارزش آن در تئوری با ارزش کل استیبل کوین در گردش مطابقت دارد. یعنی وقتی کاربر برای یک توکن 1 دلار به Tether می پردازد، قرار است آن پول در حساب های بانکی Tether نگهداری شود. سایرین، مانند DAI MakerDAO، به جای پول سنتی، ذخیره ارزهای رمزنگاری شده را حفظ می کنند، اما «وثیقه بیش از حد» دارند - برای جبران نوسانات، ذخایری بزرگتر از ارزش اسمی استیبل کوین های خود نگه می دارند. با این حال، TerraUSD مسیر سوم را انتخاب کرد و به عنوان یک استیبل کوین الگوریتمی عمل کرد.
3. استیبل کوین الگوریتمی چیست؟
این ارزی است که توسط عملیات خودکار پشتیبانی می شود و هدف آن حفظ ارزش یک استیبل کوین با افزایش یا کاهش عرضه آن است. ایده این بود که یک ارز کاملاً غیرمتمرکز ایجاد شود که در نهایت توسط یک صادرکننده متمرکز دارایی مانند دولت ایالات متحده پشتیبانی نشود. استیبل کوین‌های الگوریتمی بر این اساس طراحی شده‌اند که استیبل کوین‌ها، مانند سایر ارزهای دیجیتال، بر روی بلاک چین‌ها کار می‌کنند - دفتر کل دیجیتال عمومی که توسط یک جامعه اداره می‌شود نه یک بانک یا دولت. بلاک چین‌ها می‌توانند حاوی قراردادهای هوشمند باشند – کدی که به طور خودکار در شرایط خاص عمل می‌کند. الگوریتم ها را می توان طوری برنامه ریزی کرد که به طور خودکار واحدهای بیشتری از یک استیبل کوین ایجاد کند یا واحدهای موجود را در پاسخ به نوسانات عرضه و تقاضا از بین ببرد. هنگامی که استیبل کوین بالاتر از ارزش ثابت خود معامله می شود، توکن های بیشتری ایجاد می شود و قیمت پایین می آید. هنگامی که استیبل کوین در زیر میخ معامله می شود، توکن های بیشتری از گردش خارج می شود و قیمت بالا می رود. معمولاً یک توکن خواهر با قیمت متغیر درگیر است.
استیبل کوین های مبتنی بر دارایی در مقابل استیبل کوین های الگوریتمی
4. مدل TerraUSD چه بود؟
TerraUSD به یک توکن خواهر به نام Luna مرتبط بود که قیمت آن توسط بازار تعیین شده بود. از آنجایی که 1 UST برابر با 1 دلار Luna تعریف شده بود، به این معنی که در حالی که مقدار Luna تحویل داده شده در مبادله برای UST متفاوت است، دارنده 1 دلار در UST همیشه ارزش 1 دلار را دریافت می کند. این امر انگیزه های آربیتراژی را برای معامله گران ایجاد کرد که برای حفظ ارزش UST در یا نزدیک به 1 دلار طراحی شده بودند.
1 UST همیشه برابر با 1 دلار در نظر گرفته می شود
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
وقتی 1 UST بزرگتر از 1 دلار باشد
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
وقتی 1 UST کمتر از 1 دلار است
یک ● UST همیشه می تواند با مقدار شناور ● Luna با ارزش بازار 1 دلار مبادله شود. هر زمان که هر یک از آنها مبادله شود، ارز توسط قراردادهای هوشمند برنامه ریزی شده برای حفظ سیستم از گردش خارج می شود.
زمانی که ارزش بازار یک UST بیشتر از 1 دلار باشد، انگیزه ای برای مبادله 1 دلار لونا برای یک UST وجود دارد که ارزش آن بیش از یک دلار است و سود آنی به دست می آید. این امر UST بیشتری را وارد گردش می کند و ↓ قیمت UST را کاهش می دهد.
برعکس، وقتی ارزش بازار یک UST کمتر از 1 دلار است، انگیزه ای برای معامله یک UST، که اکنون کمتر از 1 دلار است، با 1 دلار Luna به ارزش 1 دلار معامله می شود، که سود آنی به دست می آید. این امر مقداری UST را از گردش خارج می‌کند و ↑ قیمت UST را بالا می‌برد.
5. چه چیز دیگری دخیل بود؟
چالش اصلی همه ارزهای دیجیتال جدید، ایجاد دلایلی برای خرید آنها توسط مردم است. تقاضا را می توان با چشم انداز سودهای کلان در صورت رسیدن توکن هدایت کرد، یا می توان با ارائه پاداش به دارندگان ارز، آن را افزایش داد. در مورد TerraUSD، جذابیت اصلی مربوط به Anchor بود، یک پروژه وام دهی مبتنی بر بلاک چین Terra که وعده نرخ بهره تا 20% را برای سپرده های UST می داد، پیشنهادی که منجر به رشد انفجاری UST شد. با بزرگتر شدن Terra، سازمانی به نام Luna Foundation Guard (LFG) توسط توسعه‌دهنده اصلی Terra، Do Kwon، راه‌اندازی شد تا ذخایری را جمع‌آوری کند تا نوع دیگری از پشتیبانی UST را فراهم کند. کوون در مارس 2022 به بلومبرگ نیوز گفت که داشتن یک دارایی شخص ثالث برای پاسخگویی به تقاضای "کوتاه مدت" در بازخرید UST برای سیستم استیبل کوین الگوریتمی Terra "با ارزش" خواهد بود. ذخایر فارکس در ابتدا فقط حاوی بیت کوین بود و LFG قول داد تا 10 میلیارد دلار بیت کوین بخرد. حدود 100 میلیون دلار آوالانچ، یکی دیگر از ارزهای رمزنگاری شده، بعداً در ماه آوریل به ذخیره اضافه شد. این گامی بود که باعث آرامش بسیاری از منتقدان ترا نشد.
6. منتقدان چه گفتند؟
برخی از آنها شکل جدیدی از طرح پونزی نامیده اند. برخی دیگر مودبانه تر گفتند كه الگوی تجاری Terra در قلب خود آسیب پذیری دارد: اینكه UST به لونا بدون چسباندن به هر چیز دیگری فقط در صورتی كه مردم معتقد باشند ارزش خود را حفظ می كنند ، كار می كند و فقط اگر بیشتر و بیشتر ارزش خود را حفظ می كنند. افراد بیشتری آنها را خریداری کردند. از آنجا که جذابیت اصلی بازده بالایی برای واریز UST در لنگر بود - که به نوبه خود توسط سرمایه گذاران در Terra یارانه می گرفت - به نظر نمی رسید که یک شرکت پایدار باشد. بین اواخر ماه آوریل و فروپاشی لونا ، لنگر تقریباً 100 میلیون دلار ارزش UST را در ذخیره خود سوزاند تا از تقاضای بازده بالا پیروی کند. برای منتقدین ، ایجاد LFG از یک ذخیره رمزنگاری ، تلاش محکوم به استفاده از برخی از درآمد پونزی مانند UST برای ایجاد پشتیبان معمولی تر برای ارز بود. آنها گفتند ، اگر تقاضا برای UST یا لونا کاهش یابد ، ارزش هر دو می تواند در آنچه به عنوان "مارپیچ مرگ" شناخته می شود تبخیر شود.
7. چه اتفاقی افتاد؟
یک مارپیچ مرگ. هنوز مشخص نیست که چه چیزی باعث کاهش تقاضا برای UST شده است ، اگرچه لنگر در 2 ماه مه بازده خود را از 20 ٪ به 18 ٪ کاهش داده بود. چند روز بعد ، مقدار زیادی از UST از مالی منحنی مبادله غیرمتمرکز خارج شد. کوون در توییتر اظهار داشت که شرکت او Terraform Labs 150 میلیون دلار UST را از Curve پس گرفته است تا برای "استخر نقدینگی" جدید که به صورت زنده در مبادله می رود ، آماده شود ، اما تقریباً در همان زمان ، یک کاربر ناشناخته تقریباً 84 میلیون دلار به ارزش UST مبادله کردبرای ارز معروف به سکه USD از طریق منحنی. این حرکات بزرگ ، به دنبال پاشنه کاهش نرخ بهره ، باعث شد تا سپرده گذاران بیشتر UST بتوانند استابله های خود را از لنگر خارج کنند ، سیل معاملات که UST را از 1 دلار آن بیرون کشید. در معادل رمزنگاری یک بانک ، این امر باعث شد تا دارندگان UST بیشتری سعی کنند پول خود را بیرون بیاورند. اما از آنجا که یکی از اصلی ترین راه های خروج از UST از طریق لونا بود که به دلیل از دست دادن اعتماد به نفس سرمایه گذاران و همچنین یک بازار کلی در حال کاهش ارزش ، در حال حاضر ارزش خود را کاهش می داد ، این تنها اوضاع را بدتر می کرد. مکانیسم تبادل UST-Luna به این معنی بود که برداشت گسترده UST منجر به گسترش گسترده در عرضه لونا شد و ارزش آن را حتی بیشتر کاهش داد.
8. Terra چه کاری انجام داد؟
طبق توییت های حساب رسمی توییتر LFG ، تقریباً تمام ذخایر بیت کوین خود را در تلاش برای نجات PEG UST توسط استراتژی های مختلف معاملاتی از جمله فروش بیت کوین برای UST صرف کرد. از تاریخ 16 مه ، ذخیره آن از بیش از 80،000 بیت کوین به 313 کاهش یافته است. در آن روز ، کوون از صرفه جویی در Stablecoin منصرف شد اما پیشنهاد حفظ blockchain Terra را به عنوان یک موجود جدید پیشنهاد داد که فقط از توکن های لونا استفاده می کرد.
9- این برای stablecoins چه معنی دارد؟
تنظیم کننده ها قبلاً به دلیل استفاده از آنها در معاملات اهرمی و به دلیل روشی که برای تعامل با موسسات مالی سنتی استفاده می شود ، نگران Stablecoins به عنوان منبع ریسک در سیستم مالی بودند. در گزارشی که در تاریخ 9 ماه مه منتشر شد ، فدرال رزرو ایالات متحده گفت که Stablecoins "در برابر دویدن" آسیب پذیر بوده و فاقد شفافیت در مورد دارایی های آنها است. جنت یلن ، وزیر خزانه داری آمریكا اخیراً گفت كه ذوب تررا بر نیاز فوری به نگهبانان تأكید می كند و گفت كه این امر برای قانونگذاران بسیار مناسب خواهد بود كه به محض امسال قانون را تصویب كنند.
