تاثیر رشد نقدینگی بر بازارها

10-12, بوداپست, ح-1149, مجارستان گکی شرکت تحقیقات اقتصادی., بوداپست, مجارستان

چکیده

یکی از پیامدهای متعدد مالی شدن در دهه های گذشته قدردانی قابل توجه از اهمیت نقدینگی بازارهای مالی بوده است. برای حفظ ثبات مالی باید درک روشنی از منابع نقدینگی بازار (میلی لیتر) داشته باشید. درک دقیق تر نقدینگی و جهت گیری به سیاست گذاران در تنظیم دقیق مقررات جاری و در عین حال شناسایی هر یک از عناصر سازنده کمک می کند. در این مقاله از یک مدل اتورگرسیو بردار بازگشتی برای تحلیل تجربی چگونگی تشخیص روابط علیت بین بودجه و میلی لیتر در چهار کشور پسا کمونیست (جمهوری چک, مجارستان, اسلواکی و لهستان) استفاده شده است. برای تجزیه و تحلیل داده های قابل دسترسی در ترازنامه های بخش های بانکی جمع شده با هدف پیدا کردن یک پروکسی برای تامین مالی نقدینگی در هر کشور مورد بررسی استفاده شد. به عنوان یک پروکسی برای میلی لیتر, اوراق قرضه دولتی' پیشنهاد بپرسید گسترش در مدل مورد استفاده قرار گرفت. در این مقاله شواهد تجربی که فلوریدا درایوهای میلی لیتر در هر اقتصاد فراهم می کند. نتایج واضح و قابل توجه و قوی است. اینها را می توان به عنوان شواهدی برای اهمیت نقش فلوریدا معامله گر برای نقدینگی بازارهای دارایی های مالی درک کرد. نتایج مقاله پیامدهای مهمی برای سیاست های پولی و همچنین مقررات خرد و کلان محتاطانه دارد.

چکیده

یکی از پیامدهای متعدد مالی شدن در دهه های گذشته قدردانی قابل توجه از اهمیت نقدینگی بازارهای مالی بوده است. برای حفظ ثبات مالی باید درک روشنی از منابع نقدینگی بازار (میلی لیتر) داشته باشید. درک دقیق تر نقدینگی و جهت گیری به سیاست گذاران در تنظیم دقیق مقررات جاری و در عین حال شناسایی هر یک از عناصر سازنده کمک می کند. در این مقاله از یک مدل اتورگرسیو بردار بازگشتی برای تحلیل تجربی چگونگی تشخیص روابط علیت بین بودجه و میلی لیتر در چهار کشور پسا کمونیست (جمهوری چک, مجارستان, اسلواکی و لهستان) استفاده شده است. برای تجزیه و تحلیل داده های قابل دسترسی در ترازنامه های بخش های بانکی جمع شده با هدف پیدا کردن یک پروکسی برای تامین مالی نقدینگی در هر کشور مورد بررسی استفاده شد. به عنوان یک پروکسی برای میلی لیتر, اوراق قرضه دولتی' پیشنهاد بپرسید گسترش در مدل مورد استفاده قرار گرفت. در این مقاله شواهد تجربی که فلوریدا درایوهای میلی لیتر در هر اقتصاد فراهم می کند. نتایج واضح و قابل توجه و قوی است. اینها را می توان به عنوان شواهدی برای اهمیت نقش فلوریدا معامله گر برای نقدینگی بازارهای دارایی های مالی درک کرد. نتایج مقاله پیامدهای مهمی برای سیاست های پولی و همچنین مقررات خرد و کلان محتاطانه دارد.

1 مقدمه

ظهور اخیر یک نظریه پولی جدید نه تنها نتیجه رسیدن به حد صفر پایین و نیاز به انواع جدید مداخله توسط بانک های مرکزی بلکه تغییرات در انتقال پولی و ظهور کانال های انتقال جدید است. یکی از اهمیت های مهم مالی سازی در دهه های گذشته این است که چگونه بازارهای مالی نه تنها در کسب وجوه بلکه در پس انداز نیز نقش فزاینده ای دارند. مرز بین فعالیت های سازمان های مالی و غیر مالی به طور مداوم در حال محدود شدن است زیرا سازمان های غیر مالی به همان اندازه اعتبار می دهند و همچنین مدیریت اوراق بهادار مالی و تامین مالی عملیات خود را با انتشار اوراق قرضه انجام می دهند. به همین دلیل اهمیت نقدینگی بازارهای مالی مورد قدردانی قرار گرفته است که باعث شده بانک های مرکزی از نقش وام دهندگان اقامتگاه قبلی به نمایندگی های اقامتگاه قبلی (مهرلینگ 2014) تغییر مکان دهند. این بدان معناست که بانک مرکزی زمانی نقش بازارساز را بر عهده می گیرد که سایر بازیگران بازار نتوانند یا نخواهند کرد. در زمان بحران, این به طور موثر مستلزم خرید سهام برای کمک به تعدیل ترازنامه شرکت کنندگان در بازار. این امر به ویژه در بازار از این محصولات که به عنوان وثیقه در طول عملیات بازار پول خدمت مهم است. از منظر سیاست پولی مهم این واقعیت است که نقدینگی ابزارها بر عملکرد صحیح کل شبکه مالی و میزان سرمایه گذاری های جدید و ترازنامه های همه کسب و کارها تاثیر می گذارد. به همان اندازه ظرفیت و تقاضا برای اعتبار و حتی ثروت خانوارها را تحت تاثیر قرار می دهند.

این مقاله انواع مختلف نقدینگی را متمایز می کند اما در این مطالعه تنها بر دو مورد تمرکز می کنم: نقدینگی مالی و نقدینگی بازار. فلوریدا توانایی یک شرکت یا بانک را برای بسیج منابع مالی اضافی به سرعت در قیمت بازار غالب توصیف می کند در حالی که میلی لیتر مستلزم سرعتی است که می توان یک اوراق بهادار را در حجم زیادی معامله کرد بدون اینکه تاثیر قابل توجهی بر قیمت فعلی بازار داشته باشد. ناگفته نماند که این مفاهیم نقدینگی به یکدیگر مرتبط هستند.

هنوز بین اقتصاددانان مالی در مورد جریان نقدینگی و رابطه بین فلوریدا و میلی لیتر اتفاق نظر وجود ندارد. گرومب-وایانوس (2002), برونرمایر – پدرسن (2006) و مهرلینگ (2014) استدلال کردند که افزایش فلوریدا منجر به افزایش میلی لیتر می شود زیرا موسسات مالی نقدینگی دارایی های مالی را فراهم می کنند بنابراین نقدینگی بر بازارهای دارایی های مالی تاثیر می گذارد. از سوی دیگر ادبیات گسترده انعطاف پذیری مالی (مفهومی که اخیرا ظهور کرده است) نقدینگی بازارهای مالی را برای تعیین نقدینگی سیستم بانکی و سایر شرکت ها در نظر می گیرد. با توجه به انعطاف پذیری مالی یک بازار مالی نقدینگی (به عنوان مثال یک دارایی مالی نقدینگی) به بانک ها نقدینگی می دهد زیرا می توانند با فروش دارایی های خود به راحتی وجوه جمع کنند بنابراین نیازی به نگرانی در مورد طرف بدهی ترازنامه های خود ندارند. بر اساس این استدلال میلی لیتر به معنای تخصیص سبد سهام شرکتهای کارگزاری و صندوقهای متقابل و در بازارهای اوراق قرضه – بانکهای تجاری-است که به بانکهای تجاری کمک میکند تا راحتتر به نیازهای خود واکنش نشان دهند و از این رو میتوانند داراییهای نقدینگی کمتری را ذخیره کنند.

به منظور حفظ ثبات مالی, ما نیاز به درک منابع میلی لیتر. کسب درک بهتر از محرک ها و جهت های نقدینگی نه تنها در هنگام باز شدن بازارهای مالی بلکه در مواقع بدون تلاطم برای دستیابی به حس ضعف سیستم ضروری است. درک دقیق تر از جهت جریان نقدینگی به سیاست گذاران اجازه می دهد تا رژیم تنظیم فعلی را تنظیم کنند.

مقالات تجربی این رشته بر اقتصادهای بزرگ و توسعه یافته بازار با توجه ویژه به ایالات متحده تمرکز دارد. در عین حال تحقیقات بر روی اجزای میلی لیتر در بازارهای نوظهور و اقتصادهای باز همچنان کمیاب است. تجزیه و تحلیل تجربی میلی لیتر در اقتصادهای کوچک و باز به دلیل افزایش ادغام مالی اجتناب ناپذیر است. اقتصادهای کوچک و باز در سیستم مالی جهانی ادغام شده اند و شرایط مالی جهانی تاثیر فزاینده ای بر شرایط اقتصادی داخلی در این کشورها دارد. تغییرات در میلی لیتر جهانی می تواند به طور مستقیم به تغییر در میلی لیتر در هر بازارهای مالی ملی منجر شود. از سوی دیگر تغییرات در میلی لیتر جهانی می تواند منجر به تغییر در هزینه های تامین مالی در نتیجه منجر به شرایط جدید از فلوریدا در نتیجه تاثیر میلی لیتر. از نتایج ممکن است به این معنی باشد که به دلیل جهانی شدن بزرگترین بازیگران بازار مالی داخلی نیز بازیگران جهانی هستند. بنابراین اگر در سراسر جهان با مشکلاتی روبرو هستند که می تواند منجر به تغییر در نحوه انجام تجارت محلی در محیط بازار داخلی شود.

در این مقاله از یک مدل اتورگرسیو بردار بازگشتی برای تحلیل تجربی روشهای تشخیص رابطه علیت بین بودجه و میلی لیتر اوراق بهادار دولتی در موارد چهار کشور کوچک و باز در اروپا استفاده شده است. کشورهای مورد تجزیه و تحلیل هستند جمهوری چک, مجارستان, لهستان و اسلواکی – کشورهای ویزگر ارگد (نسخه 4).

2 بررسی ادبیات

ادبیات می تواند به مقالات تجربی و نظری تقسیم شود که عوامل تعیین کننده و منابع میلی لیتر را تجزیه و تحلیل می کند. امیهود-مندلسون (1980) موفق شد مقاله اصلی خود را با عنوان نمایندگی بازار – بازار با موجودی منتشر کند. این مطالعه رفتار و شرایط به حداکثر رساندن سود یک سازنده انحصاری بازار را توصیف می کند. این مطالعه فرض می کند که موجودی سازندگان بازار شرایط بازار را برای اوراق بهادار خاص تعیین می کند. بنابراین مقاله رفتار وابسته به موجودی سازندگان بازار را با استفاده از تعداد فرضیات توصیف می کند. نتیجه گیری از مدل خود هستند که (من) سازندگان بازار یک موقعیت موجودی ترجیح داده است که توسط سیاست قیمت گذاری فروشنده با هدف و (دوم) معامله گران بازار سود با استفاده از اطلاعات است که برای بازار ساز نیز موجود است را ندارد. این نتایج باگهوت (1971) را تایید می کند که سازندگان بازار با معامله گران با انگیزه نقدینگی تجارت می کنند.

اوهارا-اولدفیلد (1986) نشان داد که گسترش پیشنهاد-درخواست یک بازار ساز را می توان به یک بخش برای سفارشات حد شناخته شده تجزیه, تنظیم ریسک خنثی برای سفارشات بازار انتظار می رود, و تنظیم ریسک برای سفارش بازار و عدم قطعیت موجودی ارزش. نشان داده شده است که موجودی کالا نقش مهمی در تاثیر گذاری بر جایگذاری و اندازه اسپرد دارد.

ترینور (1987) معرفی مدت سرمایه گذار مبتنی بر ارزش که ممکن است قادر به انجام تابع فروشنده, اما در یک گسترش پیشنهاد خواسته به طور قابل توجهی بزرگتر از بازار ساز. در مقایسه با سرمایه گذار مبتنی بر ارزش, فروشنده توانایی محدود و تمایل به جذب ریسک بنابراین بازار ساز است محدودیت در مورد موقعیت-بلند یا کوتاه-او مایل به گرفتن است. سرمایه گذاران مبتنی بر ارزش تعیین قیمت در نتیجه قیمت فروشنده به قیمت سرمایه گذار مبتنی بر ارزش گره خورده است. این مقاله قیمت دارایی ها را با اسپرد مداوم پیشنهاد و درخواست بر اساس نقدینگی خود و سایر مواجهه با ریسک توضیح می دهد تا جایی که سرمایه گذاران اساسی جای سازنده بازار را بگیرند. با توجه به ترینور, بزرگتر از بازار قرار گرفتن در معرض خطر طولانی از بازار ساز بالاتر از قیمت خواهد بود; در حالی که بزرگتر از بازار کوتاه قرار گرفتن در معرض خطر از بازار ساز پایین تر از قیمت خواهد بود.

اخیرا رابطه علی بین فلوریدا و میلی لیتر مورد توجه بسیاری قرار گرفته است. گرومب-وایانوس (2002) در مقاله مکرر ذکر شده خود یک مدل نظری چند دوره ای ساخت که برخی از معامله گران می توانند با دو دارایی مالی پرخطر یکسان در بازارهای تقسیم شده تجارت کنند. در این مورد, معامله گران نیاز به وثیقه موقعیت خود را به طور جداگانه در هر بازار, که منجر به محدودیت های مالی. محدودیت های مالی در معامله گران منجر به ایجاد سطح بهینه نقدینگی می شود.

برونرمایر-پدرسن (2006) یک مدل نظری فراهم کرد که میلی لیتر دارایی را به فلوریدا معامله گران پیوند می دهد. یافتههای این پژوهش نشان میدهد که توانایی معامله گران در تهیه میلیلیتر به در دسترس بودن بودجه زیربنایی بستگی دارد اما در دسترس بودن سرمایهشان به میلیلیتر داراییها بستگی دارد. مدل خود منجر به درک که میلی لیتر و فلوریدا متقابلا تقویت و منجر به مارپیچی نقدینگی.

ادرین – شین (2009) ترازنامه کارگزاران-نمایندگی ها و نقش خود را در تامین نقدینگی به صورت تجربی تست کرد. این مقاله استدلال می کند که در دسترس بودن نقدینگی به طور قابل توجهی با نوسانات اهرم بازیگران مالی مرتبط است. این مقاله همچنین بیان می کند که تغییرات در ترازنامه نمایندگی ها می تواند منجر به تغییر در شرایط نقدینگی شود بنابراین می توان از ترازنامه واسطه های مالی به عنوان متغیرهای اقتصاد کلان برای تصرف چارچوب سیاست پولی استفاده کرد.

مقاله بانک تسویه بین المللی که در سال 2011 منتشر شد دو شکل نقدینگی را متمایز می کند – نقدینگی رسمی و خصوصی. نقدینگی رسمی به عنوان شکل نقدینگی بدون قید و شرط موجود توسط بانک های مرکزی تعریف می شود. در حالی که نقدینگی خصوصی توسط بخش مالی تولید می شود. واسطه های مالی میلی لیتر را برای بازار اوراق بهادار در سراسر وام های بین بانکی فراهم می کنند. بین دسته های نقدینگی فوق الذکر تعامل وجود دارد. در مواقع عادی نقدینگی توسط بازیگران مالی بین المللی ایجاد می شود در حالی که در دوران تلاطم مالی نقدینگی توسط بانک های مرکزی تامین می شود. این مقاله به تشریح سه دسته عمده است که رانندگان نقدینگی هستند. این (من) عوامل اقتصاد کلان, (دوم) دیگر سیاست های بخش عمومی, از جمله مقررات مالی و (ج) عوامل مالی. ژان پیر لاندو (2013) که کرسی کارگروه تولید مقاله فوق را بر عهده داشت نیز از مقوله های نقدینگی خصوصی و دولتی در مقاله خود استفاده کرد. این مقاله رفتار و تعاملات بین دو مولفه را خلاصه می کند. "تعاملات جهانی بین نقدینگی خصوصی و رسمی هر دو مشابه و متفاوت از مواردی است که در سیستم های مالی داخلی اتفاق می افتد. من استدلال می کنم که, بسته به اینکه چگونه توسعه در اینده, شکل سیستم مالی بین المللی می تواند بسیار متفاوت: یا حرکت به سمت ادغام بیشتر; یا, زیر روند اخیر, معرفی برخی از تقسیم بندی مترقی " (لاندو 2013: 224).

هدگارد (2011) به طور تجربی رابطه بین دو دسته نقدینگی را با استفاده از حاشیه های متغیر با زمان در قراردادهای معامله شده در بورس کالای شیکاگو بررسی کرد. نتایج نشان داد که حاشیه های بالاتر باعث کاهش نقدینگی می شود.

جیلها (2016) نشان داد که فلوریدا با استفاده از کاهش برون زا در مارجین مورد نیاز به طور علی بر میلی لیتر تاثیر می گذارد. در سال 2005 کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده روش جدیدی را برای الزامات مارجین برای گزینه های شاخص پذیرفت اما هیچ تغییری برای حاشیه گزینه های سهام اعمال نشد. این روش به عنوان یک شوک برون زا از شرایط بازار که تنها بخشی از بازار را تحت تاثیر قرار می دهد به عنوان یک شبه تجربه مورد استفاده قرار گرفت که امکان شناسایی ارتباط علی بین فلوریدا و میلی لیتر را فراهم می کند.

فقط چند مقاله ابعاد مختلف نقدینگی در بازارهای نوظهور را مورد تجزیه و تحلیل قرار دادند و این مقالات عمدتا بر بازارهای سهام متمرکز بودند. سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار پاسخ های یک نظرسنجی در مورد منبع و عوامل تعیین کننده میلی لیتر را خلاصه کرد. 21 کشور (حوزه های قضایی) در پاسخ به سوالات ذکر شده چهار دسته رانندگی میلی لیتر: (من) رانندگان کلان; (دوم) ریزساختار بازار; (سوم) مقررات; و (چهارم) محصولات و خدمات. همانطور که مقاله می گوید " نقدینگی در حال تبدیل شدن به یک موضوع مهم در ابتکارات توسعه بازار سرمایه است. با جهانی شدن بازارها تهدیدی همراه با بازارهای کوچک و کمتر توسعه یافته خشک شدن نقدینگی در بازارهای داخلی با انتقال همزمان این نقدینگی به سایر بازارهای عمده منطقه است " (ایوسکو 2007: 8).

3 روش تحقیق ما

3.1 داده ها

تجزیه و تحلیل تجربی نشان داده شده در این مقاله شامل کشورهای ویزگر ارگد است. این گروه با هدف پیشبرد نظامی خود را, فرهنگی, اقتصادی و انرژی همکاری با یکدیگر با وابستگی متقابل بازار مالی قوی. هر چهار کشور عضو اتحادیه اروپا و ناتو هستند. رهبران چکسلواکی, مجارستان و لهستان در ملاقات کرد ویزگر ارگد, مجارستان در سال 1991 به اصطلاح تشکیل داد ویزگر ارگد کشورها. کشورهای ویزگر ارگد از زمان سقوط اتحاد جماهیر شوروی تا حد زیادی همان گام ها را در تلاش برای تغییر اقتصاد خود در راستای اقتصاد سرمایه داری غرب برداشته اند. همانطور که من استدلال کردم این امر منجر به ظهور یک چشم انداز سیاسی-اقتصادی در هر کشور شد که باعث شد شباهت ساختاری بالایی داشته باشند. با این وجود تفاوت های خوبی نیز وجود داشته است. هدف از این مقاله شناسایی رابطه علیت بین اشکال مختلف نقدینگی در کشورهای ویزگررگد است.

اندازه گیری نقدینگی یک موضوع چالش برانگیز بوده است زیرا نقدینگی دارای تعاریف مختلف و ویژگی های مختلف است. به گفته تیرول (2011) نقدینگی یک ویژگی پیچیده و چند بعدی بازارهای مالی است و از این رو یک امار واحد نمی تواند این پدیده را به خوبی توصیف کند.

طبق گفته لیبک سار (2002) اقدامات نقدینگی را می توان در چهار گروه طبقه بندی کرد که به شدت با ویژگی های ذکر شده در بالا مرتبط است. طبقه بندی اقدامات نقدینگی عبارتند از (من) اقدامات هزینه معامله, (دوم) اقدامات مبتنی بر حجم, (ج) اقدامات مبتنی بر قیمت تعادل, و (چهارم) اقدامات تاثیر بازار.

اقدامات هزینه معامله را می توان به هزینه معامله صریح و ضمنی تقسیم کرد. سابق مربوط به هر هزینه در مورد تجارت, از جمله مالیات, در حالی که دومی قطاری تنها هزینه اعدام. متداول ترین معیار هزینه معامله اسپرد پیشنهادی است که تقریبا تمام هزینه ها را به خود اختصاص می دهد. اگر هزینه های معامله پایین تر, سرمایه گذاران ترجیح می دهند به تجارت با سازندگان بازار, بنابراین هزینه های معامله پایین تر با بازارهای مایع بیشتر در ارتباط. بنابراین اسپردهای پیشنهادی-پیشنهادی سه ماهه در مدل اعمال می شود و به طور متوسط اسپردهای پیشنهادی روزانه برای هر کشور تولید می شود. این در شکل نشان داده شده است. 1 .