مفهوم گمراه کننده از مفاهیم - چرا ارزش بازار ممکن است یک اندازه گیری معنی دار تر در بازار خزانه داری باشد
به عنوان این بیماری همه گیر را فرا گرفته جهان در سال 2020 و اقتصاد مبارزه تحت وزن مستندات بازارهای مالی مواجه فوق العاده ای استرس است. حتی بازار اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده و یادداشت ها—عمیق ترین و مایع ترین بازار مالی در جهان—پراکنده در ماه مارس سال 2020 (نگاه کنید به شکل 1) به عنوان مرتبط با بازار برای خزانه داری سلف. تمرکز ما در این مقاله این است که در بازار برای سلف وزارت خزانه داری ایالات متحده, مشتقات که پیگیری قیمت اوراق بهادار خزانه داری خاص. بازار بزرگ و مهم در حق خود, بازار خزانه داری به تازگی دیده می شود بیش از 3 350 میلیارد ارزش مفهومی معامله روزانه و 1 1.5 تریلیون در ارزش مفهومی برجسته. 1 ارزش تصوری به ارزش اسمی اوراق بهادار خزانه داری اساسی در سررسید اشاره دارد. هر قرارداد به طور معمول ارزش تصوری 100000 دلار دارد.
یکی از جنبه های مهم بازار خزانه داری این است که شرکت کنندگان در بازار که تجارت می کنند ملزم به ارسال وثیقه هستند. این الزامات به پوشش خسارات در صورتی کمک می کند که شرکت کنندگان به تعهدات قراردادهای خود عمل نکنند. افزایش شدید مبالغ وثیقه مورد نیاز می تواند با تخلیه بالقوه نقدینگی از بازارهای مالی به استرس بازار بیفزاید. بنابراین مقررات و استانداردهای بینالمللی با هدف جلوگیری از تغییرات غیرضروری دراماتیک چنین الزاماتی صورت میگیرد. در این نامه فدرال رزرو شیکاگو بررسی می کنیم که چگونه الزامات وثیقه در طول نوسانات بازار مارس 2020 تغییر کرده است. ما دریافتیم که با وجود شوک های شدید بازار, الزامات وثیقه لزوما در نسبت با نوسانات افزایش نمی, و کسری قابل توجهی از افزایش وثیقه با توجه به افزایش ارزش اوراق بهادار خزانه داری اساسی زیر کاهش نرخ بهره شد. علاوه بر این, پیدا کنیم که با توجه به افزایش قابل توجهی در ارزش بازار اوراق بهادار خزانه داری, این معنی دار تر است برای اندازه گیری افزایش الزامات وثیقه از نظر ارزش بازار از اندازه گیری در ارزش تصوری.
تفسیری وجود دارد که افزایش الزامات وثیقه در بازار مشتقات فشارهای شدید نقدینگی را ایجاد می کند که به طور کلی اعتقاد بر این است که بی ثبات کننده است. یافته های این نامه فدرال رزرو شیکاگو نشان می دهد که افزایش الزامات وثیقه به طور کلی در بازار خزانه داری ایالات متحده تضمین شده است. علاوه بر این افزایش الزامات وثیقه در خزانه داری ایالات متحده نباید به عنوان یک راننده اصلی بی ثباتی در بازارهای مالی مورد توجه قرار گیرد.
سلف خزانه داری ساختار?
بیشتر خزانه داری از نظر فیزیکی تسویه می شود. 2 یعنی شرکت کنندگانی که در زمان انقضا موقعیت های کوتاهی دارند باید اوراق بهادار مطابق با نوع مشخص شده در قرارداد تحویل دهند. در مقابل, شرکت کنندگان که موقعیت های طولانی نگه نیاز به پرداخت و تحویل از امنیت مربوطه قبول. هر قرارداد به فروشندگان این امکان را می دهد که از طیفی اوراق بهادار تحویل دهند که می تواند از نظر سررسید (مدت اوراق قرضه یا اسکناس) و کوپن (سود قابل پرداخت در اوراق قرضه) هنگام انقضا قرارداد متفاوت باشد. به این ترتیب فروشندگان به راحتی می توانند اوراق بهادار را برای تحویل پیدا کنند که به نوبه خود باعث نقدینگی بیشتر بازار خزانه داری و در برخی موارد نقدینگی بیشتر از اوراق بهادار نقدی اساسی می شود.
به همه تحویل اوراق بهادار معادل در چشم خریداران قرارداد خزانه داری قراردادهای مشخص عوامل تبدیل. عوامل تبدیل قیمتی را که خریداران پرداخت می کنند بر اساس سررسید و کوپن امنیت خزانه داری که دریافت می کنند تنظیم می کنند. در عمل عوامل تبدیل ناقص هستند. فروشندگان قراردادی می توانند اوراق بهادار خزانه داری را پیدا کنند که حتی پس از اعمال ضریب تبدیل ارزان تر از سایرین هستند. اوراق بهاداری که ارزانترین تحویل هستند فقط همین نامیده می شوند—ارزانترین تحویل (سی تی دی). به طور معمول قیمت غالب بازار سلف خزانه داری بیشتر با قیمت بازار سی تی دی در ارتباط است.
قراردادهای سلف خزانه داری می تواند ماه ها طول بکشد تا فعالان بازار با پاکسازی و تضمین قرارداد توسط طرف مقابل مرکزی (ح.ک. چ) در این مورد بورس کالای شیکاگو خطر پیش فرض طرف مقابل را به حداقل برسانند. ح. ک. چ نهادهایی هستند که ریسک طرف مقابل را در بین فعالان بازار مدیریت می کنند. هنگامی که این شرکت یک قرارداد خزانه داری را پاک می کند اقدامات مدیریت ریسک را برای کمک به اطمینان از انجام تعهدات هر دو طرف در قرارداد انجام می دهد.
یکی از مهم ترین اقدامات و یکی از ما در حال تمرکز بر اینجا وثیقه است, یا در این مورد حاشیه اولیه (من هستم). هر دو طرف در یک قرارداد خزانه داری نیاز به حاشیه اولیه دارند. اگر یکی از طرفین به طور پیش فرض در کنار خود از قرارداد, حاشیه اولیه خود استفاده می شود برای پوشش هر زیان و در نتیجه, از جمله علامت گذاری به عنوان به بازار و یا هزینه های متحمل شده به جای مقابل که قصور. بر این اساس ح.ک. چ حاشیه اولیه را بر اساس ریسک بازار مورد انتظار تعیین میکند که توسط ح. ک. چ با استفاده از روشهای مدلسازی کمی همراه با هر تخصص موضوعی مرتبط یا تحلیل کیفی اضافی تخمین زده میشود.
چگونه فیوچرز خزانه داری استفاده می شود?
همانطور که با دیگر مشتقات, سلف خزانه داری اغلب به عنوان یک ابزار برای پرچین خطر استفاده می شود. به طور معمول بانک ها یا دلالان وابسته به بانک از خزانه داری ایالات متحده به عنوان پرچین های کوتاه مدت در برابر کاهش قیمت اوراق بهادار خزانه داری که در پرتفوی خود نگهداری می شوند استفاده می کنند. همچنین, مدیران دارایی استفاده سلف خزانه داری به پرچین مدت زمان نمونه کارها, و یا به پرچین خطر در اوراق قرضه خاص و یا توجه داشته باشید سررسید. قراردادهای سلف نیز برای مدیریت نقدینگی نمونه کارها و به عنوان یک وسیله ساده برای تخصیص دارایی برای خرید یا فروش در مقیاس بزرگ استفاده می شود.
یکی دیگر از استراتژی های سرمایه گذاری مشترک شامل سلف خزانه داری است داوری مبنای سلف نقدی. 3 پس از قرارداد سلف حل و فصل به پول نقد امنیت, قیمت هر دو ابزار مالی در نهایت باید همگرا در انقضا, اما قبل از سپس ممکن است تفاوت بین این دو وجود دارد—این اساس است. به منظور استفاده از اساس, شرکت کنندگان در بازار خواهد شد طولانی ابزار مالی است که نسبتا ارزان تر و کوتاه ابزار مالی است که گران تر. در اجرا تا مارس 2020 شوک بر اساس نشان داد که زمینه های نقدی اوراق بهادار بودند ارزان تر از سلف قرارداد یعنی منفی بر اساس. این اساس با گسترش همه گیری کووید و منجر به استرس در بازارهای مالی شد.
در حالی که موارد استفاده از خزانه داری متفاوت است, بازار برای هر دو مصون سازی و ریسک پذیری مهم است. فعالان و تنظیم کننده های بازار با اندازه بیش از 1.5 تریلیون دلار در موارد برجسته تصوری بر رویدادها و موضوعاتی که در مارس 2020 در رابطه با همه گیری کووید رخ داده است تمرکز کرده اند.
خزانه داری ایالات متحده در مارس 2020
به عنوان همه گیر نگرانی های گسترش در سطح جهانی در اوایل سال 2020 وجود دارد اولیه پرواز به ایمنی که شرکت کنندگان در بازار خریداری ایالات متحده اوراق بهادار خزانه داری رانندگی بازده خزانه داری پایین تر و افزایش قیمت ها در پایان ماه فوریه. در اواسط ماه مارس انتظارات از رکود اقتصادی به طور قابل توجهی افزایش یافته است که منجر به شرکت کنندگان در بازار به فروش دارایی از جمله ایالات متحده خزانه داری اوراق بهادار به منظور ذخیره تا منابع نقدی خود را—این قسمت تلقی شده است "خط تیره برای پول نقد" توسط ثبات مالی انجمن (باس). شکل 1 نشان می دهد هر دو از این نوسانات منعکس شده در تغییر در ده سال و 30 سال بازده خزانه داری. افزایش نوسانات قیمت و همچنین گسترش اسپردهای پیشنهادی به سطحی رسیده است که در بحران مالی جهانی 2008-09 مشاهده شده است. متعاقبا شرایط بازار منظم تر شد زیرا فدرال رزرو برای حمایت از بازار اوراق بهادار خزانه داری را به مقدار زیاد خریداری کرد.
1. بازده خزانه داری ایالات متحده
منبع: یاهو! امور مالی.
در بازار خزانه داری شاهد بودیم که حجم ها افزایش یافته و سود باز 4 به ویژه برای قراردادهای خزانه داری طولانی تر کاهش یافته است. 5 در حالی که کاهش بهره باز در معاملات سلف می تواند یک تغییر از مواجهه با خطر به اوراق بهادار نقدی, به این دلیل است که در این مورد بسیاری از کاهش از بسته شدن از معاملات سلف رانده شد می ایستد.
اندازه گیری ارزش یا حجم قرارداد برای قراردادهای مشتق معمولا به صورت تصوری نقل می شود. اکثر خزانه داری ها دارای ارزش اساسی پایه ای 100000 دلار هستند. ارزش تصوری قرارداد سلف در زمینه based 100,000 در ارزش اسمی امنیت خزانه داری با 6% کوپن از بلوغ تطبیق بر اساس, یا معادل در هر عوامل تبدیل امنیت خزانه داری با کوپن های مختلف و/یا بلوغ.
در بازار اوراق بهادار خزانه داری, ارزش بازار می تواند از ارزش اسمی به عنوان تغییر نرخ بهره واگرا; به طور مشابه, ارزش بازار یک قرارداد سلف خزانه داری می توانید از ارزش مفهومی پایه اشاره شده در مشخصات قرارداد واگرا. برای مثال, اگر نرخ بهره سقوط زیر 6%, ارزش بازار توجه داشته باشید وزارت خزانه داری با 6% کوپن بالاتر از ارزش اسمی خواهد بود و در نتیجه افزایش ارزش بازار مربوطه سلف قرارداد. با کاهش نرخ بهره در سال 2020 اختلاف بیشتر شد زیرا ارزش بازار اوراق بهادار خزانه داری و قراردادهای سلف مرتبط به طور قابل توجهی افزایش یافت.
چگونه مورد نیاز وثیقه تنظیم?
همانطور که قبلا ذکر شد, ح.ک. چ که مشتقات روشن نیاز به وثیقه در قالب حاشیه اولیه برای پوشش ریسک بازار به جای یک طرف مقابل از یک تجارت. یکی از عوامل تعیین کننده پیام کوتاه نوسانات قرارداد است. با توجه به افزایش نوسانات بازار در مارس 2020 این شرکت نیازمندی های خود را برای خزانه داری افزایش داد. برای سنجش تغییرات مورد نیاز پیام کوتاه, ما تغییرات را به سه روش اندازه گیری کرده ایم:
- من نسبت به ارزش تصوری مورد نیاز هستم;
- من نسبت به ارزش بازار مورد نیاز; و
- نیاز به ارسال پیامک نسبت به حساسیت نرخ بهره امنیت پایه سی تی دی در نقاط پایه.
با نگاهی به قرارداد ده ساله خزانه داری می بینیم که شماره تلفن من از 1150 دلار در هر قرارداد در 28 فوریه 2020 به 1850 دلار در 31 مارس 2020 افزایش یافته است. این بدان معناست که پیام رسان مورد نیاز از 1.15% به 1.85% ارزش تصوری پایه قرارداد رسیده است. با این حال, از ارزش بازار در طول دوره افزایش, به غیر از یک افت کوتاه مدت در هفته دوم ماه مارس, من به عنوان یک نسبت از ارزش بازار رفت و از 0.85% به 1.33% در هر قرارداد. این روندها در شکل 2 نشان داده شده است.
2. نسبت حاشیه اولیه برای ده سال خزانه داری
توجه: مقادیر نمایه شده به سطوح قبل از همه گیری در 1 اکتبر 2019. منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های گروه شرکت. بلومبرگ ال. پی.
برای 30 سال خزانه داری سلف (فوق اوراق قرضه اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده), مناقصه از افزایش 4 4,500 در هر قرارداد به 1 14,000. این به معنای افزایش از 4.5 درصد به 14.0 درصد به عنوان نسبت مفهوم پایه است. همانند قرارداد ده ساله ارزش بازار 30 ساله سلف با کاهش نرخ ها در حال افزایش بود و بنابراین نسبت پیام کوتاه به ارزش بازار از 2.18 درصد به 6.31 درصد افزایش یافت. این روندها در شکل 3 نشان داده شده است.
3. نسبت حاشیه اولیه برای 30 سال خزانه داری
توجه: مقادیر نمایه شده به سطوح قبل از همه گیری در 1 اکتبر 2019. منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های گروه شرکت. بلومبرگ ال. پی.
پاتل (2022) ریسک بازار را با استفاده از مقدار شبیه سازی تاریخی فیلتر شده در معرض خطر مدل سازی کرد. مدلهای اف اس ور بهطور گستردهای توسط فعالان بازار مالی از جمله ح.ک. چ برای تخمین ریسک بازار مورد استفاده قرار میگیرند. مدلی است که خطر تخمین زده شده از دست دادن را برای تغییرات اخیر در نوسانات بازار محاسبه می کند. بنابراین به عنوان نوسانات بازار را افزایش می دهد, بنابراین خطر تخمین زده از دست دادن در ور اف اف اس و بالعکس به عنوان نوسانات کاهش می یابد. بر اساس مدل سازی اف اس ور در این مقاله, پیام کوتاه برای ده سال توجه داشته باشید وزارت خزانه داری با کمتر از افزایش ریسک بازار افزایش یافته است, در حالی که اوراق قرضه فوق العاده 30 ساله به طور کلی متناسب با تغییر در ریسک بازار افزایش. به طور مشخص, پیام کوتاه حدود افزایش 60% و 190% به عنوان یک درصد از ارزش بازار, به ترتیب, در حالی که ارزش با مدل ور اف اس خالص حدود افزایش 120% و 210% برای قرارداد مربوطه همان. در شکل 4 و 5 مقایسه الزامات پیامرسانی اینترنتی با نتایج اف اس ور برای دو قرارداد خزانه داری نشان داده شده است.
4. دانلود رایگان مقاله: الزامات من در مقابل نتایج اف اس ور برای یادداشت ده ساله خزانه داری
منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های گروه شرکت. بلومبرگ ال. پی.
5. الزامات من برای نتایج فوق العاده اوراق قرضه 30 ساله
منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های گروه شرکت. بلومبرگ ال. پی.
مدیران و تنظیم کننده های ریسک اغلب حساسیت ریسک نرخ بهره را در نقاط پایه اندازه گیری می کنند بنابراین ما سطح پیام کوتاه و تغییرات موجود در نقاط پایه را نیز اندازه گیری کرده ایم. همانطور که قبلا اشاره کردیم اینده خزانه داری در سبد اوراق بهادار خزانه داری قابل تحویل است ما از ارزش دلاری 1 نقطه پایه (دو01) استفاده کردیم که اندازه گیری رایج حساسیت قیمت است. این مقدار با حرکت منحنی نرخ بهره اساسی به بالا و پایین 1 نقطه پایه و سپس به طور متوسط مقادیر مطلق حاصل می شود. دو01 از ارزانترین اوراق بهادار برای تحویل توسط ضریب تبدیل تنظیم شد تا معادل نقطه پایه استخراج شود (یعنی 1/100 از 1% یا .01%) از من هستم. این اندازهگیریها به میزان تقریبی حرکت سیتیدی بنیادی (در نقاط پایه) برای فراتر رفتن از سلفها تقریبی است و مبنای بین سلف و اوراق بهادار سیتیدی ثابت نگه داشته میشود. در شکل های 6 و 7 می بینیم که من برای اوراق قرضه فوق العاده 30 ساله کمی بیش از 20 واحد افزایش یافته است در حالی که اسکناس ده ساله خزانه داری فقط 5 واحد پایه افزایش یافته است.
6. حاشیه اولیه در نقاط پایه برای اوراق قرضه فوق العاده 30 ساله
منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های گروه شرکت. بلومبرگ ال. پی.
7. حاشیه اولیه در نقاط پایه برای ده سال خزانه داری
منابع: محاسبات نویسندگان بر اساس داده های گروه شرکت. بلومبرگ ال. پی.
نتیجه گیری
بازار خزانه داری همچنان یک وسیله مهم برای محافظت و ریسک پذیری است. در بررسی وقایع از سال 2020 شاهد افزایش چشمگیر حاشیه اولیه با افزایش نوسانات بازار بودیم.
هنگامی که اندازه گیری این تغییرات به عنوان یک درصد از ارزش تصوری پایه, پیدا کنیم که من افزایش یافته است بیش از 200% برای طولانی مدت خزانه داری قرارداد. در حالی که ارزش مفهومی یک ابزار مفید برای مقایسه بین محصولات مختلف است, اندازه گیری افزایش ارزش بازار ابزار مالی را نادیده می گیرد در حالی که این افزایش تنها حدود 150 درصد برای همان مدت طولانی خزانه داری است. علاوه بر این, زمانی که اندازه گیری افزایش می یابد در نقاط پایه امنیت سی تی دی اساسی, افزایش به عنوان بزرگ نیست. هنوز, پیدا کنیم که با وجود شوک های شدید بازار, الزامات وثیقه افزایش یافت, و کسری قابل توجهی از افزایش وثیقه شد با توجه به افزایش ارزش بازار اوراق بهادار خزانه داری به عنوان نرخ بهره کاهش. این یافته ها نشان می دهد که افزایش الزامات وثیقه به طور کلی در بازار خزانه داری ایالات متحده تضمین شده است و نباید به عنوان یک راننده اصلی بی ثباتی در بازارهای مالی مورد توجه قرار گیرد.
توجه داشته باشید: نویسندگان می خواهم برای تشکر ناهیومی الوارز, مایکل گوردون, مایکل اوکانل, رابرت استیگروالد, و سام شولهوفر وول از بانک فدرال رزرو شیکاگو; ست سرلز از بانک فدرال رزرو نیویورک; و تراویس نسمیت از فدرال رزرو هیات مدیره برای نظرات مفید خود.
یادداشتها
1 اینجا, ارزش تصوری برجسته با ضرب تعداد قرارداد بار برجسته ارزش مفهومی هر قرارداد برای دو سال محاسبه شد, سه سال, پنج سال, ده سال, فوق العاده ده سال, 30-سال, و سلف 30 ساله فوق العاده, و سپس جمع محصولات. تعداد قراردادهای باقی مانده از گزارش بهره باز خرداد ماه بود.
2 خزانه داری در ابتدا در دهه 1970 توسط شورای تجارت شیکاگو راه اندازی شد که مبادله ای بود که با بورس کالای شیکاگو ادغام شد و در سال 2007 گروه تجاری را تشکیل داد. این گروه اخیرا فیوچرهای خرد تسویه حساب شده با ارجاع به بازده خزانه داری ایالات متحده را راه اندازی کرده است. دیدن https://www. cmegroup. com/trading/interest-rates/micro-treasury-yield-futures. html برای اطلاعات بیشتر. همچنین مبادله کوچک دارای مشتقات نقدی است که به بازده خزانه داری ایالات متحده اشاره دارد. دیدن https://smallexchange. com/products برای اطلاعات بیشتر.
3 دیدن تیموتی جی لرد, 1990," اوراق قرضه خزانه داری و یادداشت سلف, " در کتاب راهنمای اوراق بهادار خزانه داری و سازمان های دولتی ایالات متحده: ابزارها , استراتژی ها و تجزیه و تحلیل, فرانک جی فابوزی (اد.349-399, و جالینوس بورگارد و تری بلتون, 2005, اساس اوراق قرضه خزانه داری: تجزیه و تحلیل عمیق برای پرچین, دلالان, و داوران , 3 اد., نیویورک: مک هیل, فصل 1.
4 بهره باز مقدار کل قرارداد سلف برجسته در بازار در پایان روز معاملاتی است. بهره باز را می توان بر اساس هر پایه یا دانه ای بیشتر در هر بلوغ برای یک مبنای اساسی معین اندازه گیری کرد.
5 این ادعاها براساس حجم و داده های بهره باز از شورای تجارت شیکاگو است و از طریق بلومبرگ قابل دسترسی است.
6 ما در ده سال و باند فوق العاده متمرکز از قرارداد نشان می دهد کوچکترین و بزرگترین تغییرات در میان چهار سررسید.
